（原标题：从A股碰壁到港股 “冒险” 这家SaaS独角兽的故事还能讲多久？）
《投资者网》张静懿
2025年1月24日，浙江盘兴数智科技股份有限公司（以下简称“盘兴数智”或“公司”）向港交所递交招股书，由浤博本钱担任独家保荐东谈主。
这家曾于2021年启动A股上市磋议的SaaS作事商，在资历三年曲折后，最终采选转战港股。盘兴数智本钱旅途的切换轨迹，适值折射出中国科技企业谋求本钱解围的典型窘境与采选。
从A股折戟到港股破局
盘兴数智的本钱化进度始于七年前的业务孵化。2017年，公司从盘石集团分拆确立RockySaaS办事部，通过收购杭州清柳、北京远景等企业，冉冉构建起遮掩电商运营、直播营销、AI数据分析的业务疆土。2021年完成股份制校正后，公司估值已达50亿元，并取得了浙江大学解释基金会等机构的注资。
探求词，底本磋议的A股上市之路并不胜仗。据招股书，盘兴数智2022-2023年累计净利润为3183万元，距离创业板"两年净利润不低于5000万元"的隐形门槛存在差距。更要道的是，公司SaaS业务收入占比从2022年的16.9%下滑至2024年前三季度的8.5%，这种业务结构难以中意A股对"硬科技"属性的认定条件。
转战港股看似无奈，实则暗合本钱市集的轨制各异。相较于A股的盈利导向，港股更敬重企业的成长性与行业前程。关于年营收增速65%、身处超5千亿元界限赛谈的盘兴数智而言，这种估值逻辑较着更具包容性。
尽管港股提供了更包容的估值逻辑，但盘兴数智仍面对“增收不增利”的典型窘境。据招股书，公司营收从2022年的4.91亿元增长至2024年前三季度的6.73亿元，但毛利率却从13%腰斩至7.8%。
深究招股书不错发现，四肢盘兴数智中枢业务的在线营销作事，内容上是流量转售生意。公司通过与抖音、快手鉴定年度合同采购流量，再转售给品牌客户赚取差价。这种阵势导致两个致命问题：一是对单一大供应商依赖度达80%以上，议价智力薄弱；二是平台自建营销器具（如抖音的巨量星图）径直压缩中间商利润空间。2023年公司线崇高量采购成本增长了约59.5%，而2024年前三季度这一增长率达到了131.9%，但转售溢价率被压缩至不足8%。
此外，被奉求厚望的第二增长弧线——SaaS业务，也进展乏力。盘兴数智SaaS业务收入从2023年前三季度的1.33亿元减少到2024年前三季度的5709万元，减少了56.9%。其中，定制软件开拓因回款周期长（平均182天）、东谈主力成本占比71%，毛利率已跌破10%。模范化家具微享汇平台月活用户仅52万，不足行业龙头微盟的终点之一。
更严峻的是研发参加不足。2024年前三季度，盘兴数智的研发用度率仅为0.6%，远低于行业平均的12%。当企业微信、飞书等平台型玩家下场竞争，盘兴数智的各异化上风正在消退。
千亿赛谈的解围战
尽管存在盈利隐忧，盘兴数智所处的去中心化电商作事赛谈仍具联想空间。弗若斯特沙利文数据炫夸，中国去中心化电商营销作事市集界限将在2028年达到5746亿元。在这千亿赛谈中，盘兴数智需要应酬三重挑战。
领先是技巧卡位的代际差距。固然公司自主研发的智能营销平台整合了用户行为分析、AI保举算法等模块，并在2023年匡助客户裁汰30%运营成本、栽培60%决议效果，但与头部玩家比拟仍有差距。举例，微盟的CDP系统已完满亿级用户画像及时更新，而盘兴数智的数据中台仍处于集成26个业务系统的基础阶段。
其次是生态依附的糊口危险。盘兴数智通过控股天津禾越切入抖音、快手直播电商，但这种“平台隶属”阵势存在自然风险。当抖音自建“抖店”系统时，第三方作事商的市集空间势必被挤压。比拟之下，有赞深耕微信私域生态酿成的各异化壁垒，粗略才是更可抓续的发展旅途。
再次是本钱实力的降维打击。在行业整合加快的布景下，截止2024年前三季度账面现款仅2.37亿元的盘兴数智或处于弱势。举例，微盟斥资2亿元收购向心云以完善CRM智力，而盘兴数智的并购磋议仍局限于中小技巧团队。若上市后市值不足预期，公司可能会堕入“融资智力弱化-难以政策并购-估值进一步下滑”的恶性轮回。
转谈港股虽解燃眉之急，但本钱市集的进修才刚刚运转。刻下港股SaaS板块平均市销率（PS）为4.2倍，按盘兴数智2024年预估营收9亿元蓄意，市值约37.8亿元，低于终末一轮融资估值。这意味着早期投资者面对估值倒挂风险，同期也将影响上市后的融资智力。
确切的挑战在于生意阵势重构。公司磋议将40%募资用于流量采购，仅30%投向技巧研发，这种重营销轻研发的分派策略，与招股书强调的"科技赋能"定位显然背离。此外，微享汇平台月活用户52万的无言数据，暴通晓家具竞争力的不足。如若不可快速修复技巧壁垒，公司恐将永恒被困在"流量二谈街市"的变装中。
盘兴数智的港股征途，映射出中国科技企业在本钱穷冬中的糊口贤达。短期看，上市将缓解资金压力，借助港股国外本钱布局新兴市集。但从永恒来看开彩彩票网，只有跳出流量依赖，确切构筑“技巧+生态”的双重壁垒，盘兴数智方能在万亿级数字化波澜中锚订价值。（想维财经出品）■